Una empresa puede informar ganancias récord y aun así ver caer sus acciones, mientras que un negocio que genera pérdidas puede seguir aumentando su valor. La diferencia es que los inversionistas evalúan no solo los resultados actuales, sino también el efectivo que una empresa podría generar en el futuro y los riesgos involucrados.
Cuatro factores ayudan a explicar esa valoración: el crecimiento de los ingresos, los márgenes operativos, las necesidades de reinversión y el costo del capital. Estos factores interactúan, por lo que una mejora en un área puede verse compensada por un deterioro en otra.
El crecimiento solo crea valor cuando los rendimientos de la inversión adicional superan el costo de ese capital. Por ejemplo, una empresa que invierte R$100 millones para generar R$5 millones adicionales de ganancias operativas anuales después de impuestos obtiene un rendimiento del 5% sobre esa inversión. Si su costo del capital es del 12%, la expansión no está recompensando adecuadamente los recursos utilizados. El negocio puede estar creciendo mientras destruye valor.
Los márgenes operativos también importan, porque muestran qué proporción de los ingresos se convierte en ganancias operativas. Una empresa con ingresos de R$1.000 millones y un margen del 25% genera R$250 millones de ganancias operativas, frente a los R$100 millones de una empresa con los mismos ingresos y un margen del 10%. Pero los márgenes altos quizá no duren. Recortar los gastos de investigación, mantenimiento o atención al cliente puede impulsar temporalmente los resultados, pero perjudicar la competitividad futura. Los inversionistas también pueden considerar temporales los márgenes elevados por ciclos favorables de las materias primas.
Las necesidades de reinversión determinan cuánto efectivo operativo queda disponible para los inversionistas. Consideremos dos empresas que generan cada una R$200 millones anuales de efectivo operativo después de impuestos. Si una debe reinvertir R$150 millones y la otra solo R$50 millones, sus flujos de caja libres son de R$50 millones y R$150 millones, respectivamente. Si sus perspectivas de crecimiento y riesgos son similares en los demás aspectos, y la diferencia es sostenible, la segunda empresa podría valer más. Sin embargo, una inversión sustancial aun así puede añadir valor si genera rendimientos elevados.
El costo del capital refleja los riesgos del negocio y el rendimiento que exigen quienes financian una empresa. Una tasa más alta reduce el valor presente de los flujos de caja futuros. Por ejemplo, R$100 que se esperan dentro de un año valen hoy alrededor de R$91 con un rendimiento exigido del 10%, pero cerca de R$83 con uno del 20%. Esto ayuda a explicar por qué las acciones pueden caer aunque una empresa siga siendo rentable: las tasas de interés más altas pueden elevar el rendimiento que exigen los inversionistas y reducir el valor que asignan a los resultados futuros.
Estos factores pueden cambiar al mismo tiempo. Una empresa puede volverse menos riesgosa, pero perder oportunidades de crecimiento: la reducción del riesgo respaldaría su valoración, mientras que las perspectivas más débiles pesarían en su contra. Del mismo modo, unas ganancias récord quizá no impulsen una acción si los resultados no cumplen las expectativas o si empeoran las perspectivas de los inversionistas sobre el crecimiento, los márgenes, la reinversión o el riesgo.
La pregunta fundamental para los inversionistas no es simplemente si una empresa está creciendo o es rentable. Es cuánto efectivo puede generar para sus accionistas, cuánto debe invertir para lograrlo y qué riesgos enfrenta. El artículo es de Michael Viriato, planificador patrimonial y cofundador de Casa do Investidor.
Fuentes: Folha Mercado.