Un’azienda può registrare profitti record e vedere comunque scendere le proprie azioni, mentre un’impresa in perdita può continuare ad aumentare di valore. La differenza sta nel fatto che gli investitori valutano non solo i risultati attuali, ma anche la liquidità che un’azienda potrebbe generare in futuro e i rischi connessi.
Quattro fattori aiutano a spiegare tale valutazione: la crescita dei ricavi, i margini operativi, le esigenze di reinvestimento e il costo del capitale. Agiscono insieme, perciò un miglioramento in un’area può essere compensato da un peggioramento in un’altra.
La crescita crea valore solo quando i rendimenti sugli investimenti aggiuntivi superano il costo del capitale. Per esempio, un’azienda che investe R$100 milioni per generare R$5 milioni di profitto operativo annuo aggiuntivo al netto delle imposte ottiene un rendimento del 5% su quell’investimento. Se il suo costo del capitale è del 12%, l’espansione non remunera adeguatamente le risorse impiegate. L’azienda può crescere e, al tempo stesso, distruggere valore.
Anche i margini operativi sono importanti perché mostrano quanta parte dei ricavi si trasforma in profitto operativo. Un’azienda con ricavi pari a R$1 miliardo e un margine del 25% genera R$250 milioni di profitto operativo, contro i R$100 milioni di un’azienda con gli stessi ricavi e un margine del 10%. Tuttavia, i margini elevati potrebbero non durare. Tagliare i costi di ricerca, manutenzione o assistenza clienti può migliorare temporaneamente i risultati, danneggiando però la competitività futura. Gli investitori potrebbero inoltre considerare temporanei i margini gonfiati da cicli favorevoli dei prezzi delle materie prime.
Le esigenze di reinvestimento determinano quanta liquidità operativa resta a disposizione degli investitori. Si considerino due aziende che generano entrambe R$200 milioni di liquidità operativa annua al netto delle imposte. Se una deve reinvestire R$150 milioni e l’altra appena R$50 milioni, il loro flusso di cassa libero è rispettivamente di R$50 milioni e R$150 milioni. Se le prospettive di crescita e i rischi sono per il resto simili, e la differenza è sostenibile, la seconda azienda potrebbe valere di più. Tuttavia, investimenti consistenti possono comunque creare valore se producono rendimenti elevati.
Il costo del capitale riflette i rischi dell’attività e il rendimento richiesto da chi finanzia un’azienda. Un tasso più elevato riduce il valore attuale dei flussi di cassa futuri. Per esempio, R$100 attesi tra un anno valgono oggi circa R$91 con un rendimento richiesto del 10%, ma circa R$83 con un rendimento del 20%. Questo aiuta a spiegare perché le azioni possano scendere anche quando un’azienda continua a essere redditizia: tassi d’interesse più elevati possono aumentare il rendimento richiesto dagli investitori e ridurre il valore attribuito ai risultati futuri.
Questi fattori possono cambiare contemporaneamente. Un’azienda potrebbe diventare meno rischiosa ma perdere opportunità di crescita: la riduzione del rischio sosterrebbe la sua valutazione, mentre le prospettive più deboli agirebbero in senso contrario. Allo stesso modo, un profitto record potrebbe non far salire un titolo se i risultati sono inferiori alle aspettative o se peggiorano le prospettive degli investitori riguardo a crescita, margini, reinvestimenti o rischi.
La domanda centrale per gli investitori non è semplicemente se un’azienda stia crescendo o sia redditizia. È quanta liquidità riesca a generare per gli azionisti, quanto debba investire per farlo e quali rischi debba affrontare. L’articolo è di Michael Viriato, consulente patrimoniale e cofondatore di Casa do Investidor.
Fonti: Folha Mercado.