Ölpreise und Treasury-Renditen entkoppeln sich, während KI-Bedenken die Märkte neu gestalten

Die starke Beziehung zwischen Öl-Futures und Treasury-Renditen, die einen großen Teil des Jahres 2026 geprägt hatte, brach im vergangenen Monat zusammen. Die Ölpreise stiegen weiter, während die Anleiherenditen sanken – eine Verschiebung, die laut Jeffrey Rosenberg, Portfoliomanager bei BlackRock, wichtige Auswirkungen für Anleger hat.

„Öl- und Treasury-Renditen standen in einer erstaunlich starken Korrelation, und im Oktober hörte das einfach auf“, sagte Rosenberg in der CNBC-Sendung „ETF Edge“. Er merkte an, dass Öl und Treasuries im Jahresverlauf eine Korrelation von 80 % gezeigt hätten, deutlich über den üblichen Niveaus, da die Märkte auf die inflationären Auswirkungen höherer Ölpreise reagierten.

Der Vorsitzende der Federal Reserve, Kevin Warsh, hob bei einer jüngsten Pressekonferenz des FOMC die steigenden Öl-Futures hervor und sagte, der Trend bleibe für den Kampf der Zentralbank gegen die Inflation relevant. Rosenberg argumentierte jedoch, dass die Reaktion des Marktes eine weitere Sorge offengelegt habe: Anleger könnten die Risiken im Zusammenhang mit künstlicher Intelligenz inzwischen als bedeutender ansehen als die geopolitischen Risiken im Zusammenhang mit Öl.

Die Verschiebung wurde während eines Rückgangs bei Technologieaktien besonders deutlich, einschließlich des starken Nasdaq-Rückgangs und des größten Tagesverlusts von Google, durch den etwa 500 Milliarden US-Dollar an Marktwert verloren gingen. Rosenberg sagte, die Anleiherenditen seien gesunken, weil die Märkte die Schwäche bei KI-bezogenen Investitionen als mögliches Zeichen einer breiteren Schwäche der US-Wirtschaft interpretiert hätten.

Er brachte diese Einschätzung mit den jüngsten BIP-Daten in Verbindung und sagte, ein großer Teil des Wirtschaftswachstums sei über Unternehmensinvestitionen und den Vermögenseffekt auf die Verbraucher mit KI verbunden. Die Unternehmensinvestitionen stiegen im dritten Quartal um 12,7 %, so stark wie außerhalb der Pandemie seit 2011 nicht mehr. Die Investitionen in informationsverarbeitende Ausrüstung kletterten um 37 %, während die Investitionen in industrielle Ausrüstung um nahezu 25 % zunahmen, was teilweise die Ausgaben für Rechenzentren widerspiegelte.

Warsh vertrat eine andere Einschätzung und argumentierte, dass sich die Stärke bei den Kapitalausgaben verbreitere, anstatt auf einige wenige technologiebezogene Bereiche begrenzt zu sein. Er sagte, die Daten machten es zunehmend schwieriger, die Wirtschaft als nur in engen Teilbereichen stark zu beschreiben.

Rosenberg sagte, der Markt scheine jede Schwäche im KI-Trade dennoch als Bedrohung für die Wachstumsaussichten der USA und als disinflationär zu betrachten. In diesem Umfeld könnten langfristige Treasuries als Absicherung dienen, obwohl er warnte, dass dies keine Rückkehr zu dem traditionellen Muster darstelle, bei dem Anleihen Kursrückgänge am Aktienmarkt kontinuierlich ausgleichen.

Die Inflation bleibt ein großes Hindernis für festverzinsliche Anleger. Die Ölpreise steigen weiterhin, die Inflation liegt nach wie vor über dem Zielwert, und diese Faktoren schränken die Fähigkeit der Federal Reserve ein, geldpolitische Unterstützung zu leisten. Rosenberg sagte, eine ausreichend große Umkehr des KI-Trends könne dennoch einen disinflationären Schock auslösen und Anleihen nach oben treiben, doch Anleger sollten nicht davon ausgehen, dass sich die Beziehung nur in eine Richtung entwickeln werde.

Der KI-Investitionsboom wird auch zu einem zunehmend wichtigen Bestandteil des Unternehmensanleihemarktes. Da der Kapitalbedarf großer Technologieunternehmen häufiger ihren freien Cashflow übersteigt, wird erwartet, dass Hyperscaler deutlich mehr Schulden aufnehmen. Rosenberg sagte, die globalen Anleihemärkte, deren Volumen auf 40 bis 60 Billionen US-Dollar geschätzt wird, könnten in den nächsten vier Jahren etwa 4 Billionen US-Dollar an zusätzlicher KI-bezogener Verschuldung aufnehmen, wobei die Kapazität nicht unbegrenzt sei.

Eine größere Emissionstätigkeit könnte die Anleihepreise unter Druck setzen und die Kreditspreads erhöhen. Microsofts Rückkehr an den öffentlichen Anleihemarkt nach einer fast zehnjährigen Abwesenheit stieß auf eine starke Nachfrage und war mehrfach überzeichnet. Rosenberg sagte, eine stärkere Verlagerung der Schulden von Hyperscalern in öffentliche Märkte würde die Transparenz durch beobachtbare Anleihepreise und Credit-Default-Swap-Spreads verbessern.

Die CDS-Spreads von Microsoft wurden laut Rosenberg bei etwa 55 und damit nahe einem Fünfjahreshoch gehandelt, lagen aber weiterhin deutlich unter dem Niveau von Oracle von fast 300. Er sagte, die CDS-Märkte könnten Anlegern eine Möglichkeit bieten, ihr Engagement im KI-Boom abzusichern, ohne in einem von Inflations- und Haushaltsbedenken geprägten Umfeld direkt Anleihen zu kaufen.

Rosenberg sagte, die zunehmende Aktivität an den Kreditmärkten für Hyperscaler deute nicht zwangsläufig auf eine hohe Ausfallwahrscheinlichkeit hin. Stattdessen spiegele sie den wachsenden Druck auf Banken und andere Finanzintermediäre wider, Gegenparteien für die Risiken zu finden, die durch den steigenden Finanzierungsbedarf der Unternehmen entstehen.

Er beschrieb die jüngste Volatilität als eine Neuausrichtung und nicht als das Ende der KI-Investitionsgeschichte. Seiner Ansicht nach bleibt der Boom insgesamt positiv, doch der Markt beginnt einen ausgewogeneren Zyklus zu erleben, in dem Optimismus von Phasen der Angst, Neubewertung und einer stärkeren Prüfung durch Anleger begleitet wird.

Quellen: CNBC Markets.