La forte relation entre les contrats à terme sur le pétrole et les rendements des bons du Trésor, qui a marqué une grande partie de l’année 2026, s’est rompue au cours du mois dernier. Les prix du pétrole ont continué à augmenter tandis que les rendements obligataires ont diminué, un changement qui, selon Jeffrey Rosenberg, gestionnaire de portefeuille chez BlackRock, a des implications importantes pour les investisseurs.

« Le pétrole et les rendements des bons du Trésor avaient cette corrélation incroyable, et en octobre, elle s’est tout simplement arrêtée », a déclaré Rosenberg sur « ETF Edge » de CNBC. Il a noté que le pétrole et les bons du Trésor avaient affiché une corrélation de 80 % au cours de l’année, bien au-dessus des niveaux habituels, alors que les marchés réagissaient aux implications inflationnistes de la hausse des prix du pétrole.

Le président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, a mis en avant la hausse des contrats à terme sur le pétrole lors d’une récente conférence de presse du FOMC, affirmant que cette tendance demeurait pertinente pour la lutte de la banque centrale contre l’inflation. Rosenberg a toutefois soutenu que la réaction du marché révélait une autre inquiétude : les investisseurs pourraient désormais considérer les risques liés à l’intelligence artificielle comme plus importants que les risques géopolitiques associés au pétrole.

Le changement est devenu particulièrement visible lors d’un repli des valeurs technologiques, notamment la forte baisse du Nasdaq et la plus importante baisse en une séance de Google, qui a effacé environ 500 milliards de dollars de valeur boursière. Rosenberg a déclaré que les rendements obligataires avaient diminué parce que les marchés avaient interprété la faiblesse des investissements liés à l’IA comme un signe potentiel d’un ralentissement plus large de l’économie américaine.

Il a relié cette opinion aux récentes données sur le PIB, affirmant qu’une grande partie de la croissance de l’économie était liée à l’IA par l’intermédiaire de l’investissement des entreprises et de l’effet de richesse sur les consommateurs. L’investissement des entreprises au troisième trimestre a augmenté de 12,7 %, sa plus forte progression hors période de pandémie depuis 2011. L’investissement dans les équipements de traitement de l’information a progressé de 37 %, tandis que l’investissement dans les équipements industriels a augmenté de près de 25 %, en partie sous l’effet des dépenses consacrées aux centres de données.

Warsh a livré une évaluation différente, estimant que la vigueur des dépenses d’investissement s’étendait au-delà de quelques secteurs liés à la technologie. Il a déclaré que les données rendaient de plus en plus difficile la description d’une économie forte uniquement dans des poches limitées.

Rosenberg a déclaré que le marché semblait néanmoins traiter toute faiblesse des investissements liés à l’IA comme une menace pour les perspectives de croissance américaines et comme un facteur désinflationniste. Dans cet environnement, les bons du Trésor à long terme pourraient servir de couverture, même s’il a averti que cela ne représentait pas un retour au schéma traditionnel selon lequel les obligations compenseraient systématiquement les baisses du marché boursier.

L’inflation demeure un obstacle majeur pour les investisseurs obligataires. Les prix du pétrole continuent d’augmenter, l’inflation reste supérieure à l’objectif et ces facteurs limitent la capacité de la Réserve fédérale à apporter un soutien monétaire. Rosenberg a déclaré qu’un renversement suffisamment important de la tendance de l’IA pourrait tout de même provoquer un choc désinflationniste et faire monter les obligations, mais que les investisseurs ne devraient pas supposer que la relation évoluera dans une seule direction.

Le boom des investissements dans l’IA devient également une composante de plus en plus importante du marché des obligations d’entreprises. Alors que les besoins de dépenses d’investissement des grandes entreprises technologiques dépassent plus souvent leur flux de trésorerie disponible, les hyperscalers devraient émettre beaucoup plus de dette. Rosenberg a déclaré que les marchés obligataires mondiaux, estimés entre 40 000 et 60 000 milliards de dollars, pourraient absorber environ 4 000 milliards de dollars de dette supplémentaire liée à l’IA au cours des quatre prochaines années, même si leur capacité n’est pas illimitée.

Une augmentation des émissions pourrait exercer une pression à la baisse sur les prix des obligations et élargir les écarts de crédit. Le retour de Microsoft sur le marché obligataire public, après une absence de près d’une décennie, a suscité une forte demande et l’émission a été sursouscrite. Rosenberg a déclaré que le transfert d’une plus grande quantité de dette des hyperscalers vers les marchés publics améliorerait la transparence grâce à l’observation des prix des obligations et des écarts des contrats d’échange sur défaut de crédit.

Les écarts de CDS de Microsoft s’échangeaient près d’un plus haut de cinq ans, autour de 55, selon Rosenberg, mais restaient très inférieurs au niveau d’Oracle, proche de 300. Il a déclaré que les marchés de CDS pouvaient offrir aux investisseurs un moyen de couvrir leur exposition au boom de l’IA sans acheter directement des obligations dans un environnement marqué par l’inflation et les inquiétudes budgétaires.

Rosenberg a déclaré que l’activité croissante sur les marchés du crédit des hyperscalers n’indiquait pas nécessairement une probabilité élevée de défaut. Elle reflète plutôt la pression croissante exercée sur les banques et les autres intermédiaires financiers afin qu’ils trouvent des contreparties pour les risques créés par l’augmentation des besoins d’emprunt de ces entreprises.

Il a décrit la volatilité récente comme une réinitialisation plutôt que comme la fin de l’histoire des investissements dans l’IA. Selon lui, le boom reste globalement positif, mais le marché commence à connaître un cycle plus équilibré, dans lequel l’optimisme s’accompagne de périodes de peur, de réévaluation des prix et d’un examen plus attentif de la part des investisseurs.

Sources: CNBC Markets.