La sólida relación entre los futuros del petróleo y los rendimientos de los bonos del Tesoro que definió gran parte de 2026 se deshizo durante el último mes. Los precios del petróleo continuaron subiendo mientras los rendimientos de los bonos descendían, un cambio que, según Jeffrey Rosenberg, gestor de carteras de BlackRock, tiene importantes implicaciones para los inversores.
«Los precios del petróleo y los rendimientos de los bonos del Tesoro tenían esta increíble correlación y en octubre simplemente desapareció», dijo Rosenberg en «ETF Edge», de CNBC. Señaló que el petróleo y los bonos del Tesoro habían mostrado una correlación del 80% durante el año, muy por encima de los niveles habituales, mientras los mercados respondían a las implicaciones inflacionarias del aumento de los precios del petróleo.
El presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, destacó el aumento de los futuros del petróleo durante una reciente conferencia de prensa del FOMC y afirmó que la tendencia sigue siendo relevante para la lucha del banco central contra la inflación. Rosenberg, sin embargo, sostuvo que la reacción del mercado reveló otra preocupación: los inversores podrían considerar ahora que los riesgos relacionados con la inteligencia artificial son más importantes que los riesgos geopolíticos vinculados al petróleo.
El cambio se hizo especialmente visible durante un retroceso de las acciones tecnológicas, incluida la fuerte caída del Nasdaq y el mayor descenso de un día de Google, que borró unos 500.000 millones de dólares de valor de mercado. Rosenberg dijo que los rendimientos de los bonos cayeron porque los mercados interpretaron la debilidad de las inversiones relacionadas con la IA como una posible señal de una debilidad más amplia de la economía estadounidense.
Relacionó esa opinión con los datos recientes del PIB y afirmó que gran parte del crecimiento de la economía ha estado vinculado a la IA a través de la inversión empresarial y del efecto riqueza sobre los consumidores. La inversión empresarial del tercer trimestre aumentó un 12,7%, su mayor incremento fuera de la pandemia desde 2011. La inversión en equipos de procesamiento de información subió un 37%, mientras que la inversión en equipos industriales aumentó casi un 25%, reflejando en parte el gasto en centros de datos.
Warsh ofreció una evaluación diferente y sostuvo que la fortaleza del gasto de capital se está ampliando, en lugar de limitarse a unas pocas áreas relacionadas con la tecnología. Dijo que los datos hacían cada vez más difícil describir la economía como fuerte únicamente en determinados sectores.
Rosenberg afirmó que, no obstante, el mercado parecía tratar cualquier debilidad en las inversiones vinculadas a la IA como una amenaza para las perspectivas de crecimiento de Estados Unidos y como un factor desinflacionario. En ese entorno, los bonos del Tesoro a largo plazo podrían actuar como cobertura, aunque advirtió que esto no representa un regreso al patrón tradicional en el que los bonos compensan constantemente las caídas del mercado bursátil.
La inflación sigue siendo un obstáculo importante para los inversores en renta fija. Los precios del petróleo continúan subiendo, la inflación sigue por encima del objetivo y esos factores limitan la capacidad de la Reserva Federal para ofrecer apoyo monetario. Rosenberg dijo que una reversión suficientemente grande de la tendencia de la IA todavía podría producir un shock desinflacionario e impulsar al alza los bonos, pero los inversores no deberían suponer que la relación se moverá en una sola dirección.
El auge de la inversión en IA también se está convirtiendo en una parte cada vez más importante del mercado de bonos corporativos. A medida que las necesidades de gasto de capital de las grandes empresas tecnológicas superan con mayor frecuencia su flujo de caja libre, se espera que las grandes empresas de servicios en la nube emitan mucha más deuda. Rosenberg dijo que los mercados mundiales de bonos, estimados entre 40 y 60 billones de dólares, podrían absorber aproximadamente 4 billones de dólares de deuda adicional relacionada con la IA durante los próximos cuatro años, aunque la capacidad no es ilimitada.
Una mayor emisión podría ejercer presión a la baja sobre los precios de los bonos y ampliar los diferenciales de crédito. El regreso de Microsoft al mercado público de bonos, después de una ausencia de casi una década, atrajo una fuerte demanda y la emisión quedó sobresuscrita. Rosenberg dijo que trasladar una mayor cantidad de deuda de las grandes empresas de servicios en la nube a los mercados públicos mejoraría la transparencia mediante precios observables de los bonos y diferenciales de los swaps de incumplimiento crediticio.
Los diferenciales de los CDS de Microsoft cotizaban cerca de un máximo de cinco años, alrededor de 55, según Rosenberg, pero seguían muy por debajo del nivel de Oracle, cercano a 300. Dijo que los mercados de CDS podrían ofrecer a los inversores una forma de cubrir la exposición al auge de la IA sin comprar directamente bonos en un entorno marcado por la inflación y las preocupaciones fiscales.
Rosenberg afirmó que el aumento de la actividad en los mercados de crédito de las grandes empresas de servicios en la nube no indica necesariamente una alta probabilidad de incumplimiento. En cambio, refleja la creciente presión sobre los bancos y otros intermediarios financieros para encontrar contrapartes para los riesgos creados por las crecientes necesidades de endeudamiento de esas empresas.
Describió la volatilidad reciente como un reajuste, no como el final de la historia de inversión en IA. En su opinión, el auge sigue siendo positivo en términos generales, pero el mercado está comenzando a experimentar un ciclo más equilibrado, en el que el optimismo va acompañado de periodos de temor, reajuste de precios y un mayor escrutinio por parte de los inversores.
Fuentes: CNBC Markets.