Stanford-Ökonom sagt, Lara Resendes Vorschlag habe keinen historischen Präzedenzfall

Der Stanford-Ökonom John Cochrane sagt, André Lara Resendes Vorschlag, Brasiliens Leitzins drastisch zu senken, habe keinen historischen Präzedenzfall. Cochrane nannte den Plan anspruchsvoll und faszinierend, warnte jedoch, dass er sich auf theoretisches Neuland begebe, das noch nie erprobt worden sei.

Resende, einer der Architekten von Brasiliens Real-Plan, argumentiert, dass hohe Zinszahlungen – und nicht die primären öffentlichen Ausgaben – die fiskalischen Schwierigkeiten des Landes verursachten. Sein Vorschlag sieht vor, dass ein Nationaler Fiskal- und Währungsrat eine Zielspanne für den Selic-Satz festlegt, der derzeit bei 13,75 % liegt: zwischen dem Inflationsziel von 3 % und dem potenziellen nominalen BIP-Wachstum von 5,5 %.

Dem Plan zufolge würde die Zentralbank den Zinssatz über zwölf Monate schrittweise auf etwa 7,5 % senken. Brasilien würde außerdem seine internationalen Reserven einsetzen, um den Druck auf den Real zu begrenzen. Resende argumentiert, dass sehr hohe Zinssätze selbst zur Inflation beitragen können und eine Senkung des Leitzinses nicht zwangsläufig zusätzlichen Inflationsdruck erzeugen würde.

Cochrane reagierte am Dienstag in seinem Blog The Grumpy Economist auf den Vorschlag. Er wies darauf hin, dass es Präzedenzfälle für Reformpakete gebe, die die Inflation senken, die Verschuldung verringern und die Zinssätze senken, sagte jedoch, dass diese Ergebnisse gemeinsam eingetreten seien. Das beweise nicht, dass Resende falsch liege, schrieb Cochrane; es bedeute, dass der Vorschlag nicht isoliert erprobt worden sei.

Ein zentraler Bestandteil von Resendes Argumentation stützt sich auf Cochranes fiskalische Theorie des Preisniveaus, der zufolge die Fiskalpolitik und nicht allein die Geldpolitik die Inflation bestimmt. Resende schlägt außerdem vor, für fünf Jahre fiskal- und geldpolitische Ziele festzulegen und nach Zinssenkungen internationale Reserven zur Verteidigung der Währung einzusetzen.

Cochrane bezweifelt, dass die fiskalischen Maßnahmen ausreichen würden. Er begrüßte die Idee, Einnahmen und Ausgaben zu vereinfachen, fragte jedoch, ob mehrjährige Ziele in der Praxis Bestand hätten. Damit der Mechanismus funktioniere, müssten die Märkte seiner Ansicht nach darauf vertrauen, dass die Regierung künftig Überschüsse erzielen werde – eine Zusage, die stärker von dauerhaften Institutionen als von Zielvorgaben allein abhänge.

Er fragte auch, ob die Regierung einen Betrag in Höhe von etwa 8 % des BIP unangetastet lassen würde, und wollte wissen, ob Brasilien tatsächlich darauf verzichten würde, mehr auszugeben oder weniger Steuern einzunehmen. Als mögliches institutionelles Vorbild verwies er auf die verfassungsrechtliche Schuldenbremse der Schweiz und merkte zugleich an, dass Schweizer Haushalte außergewöhnlich sparfreudig seien.

Cochrane bezweifelt außerdem den Plan, Reserven einzusetzen, um eine Abwertung des Real einzudämmen, und verwies auf die lange, weitgehend erfolglose Geschichte von Währungsverteidigungen in Lateinamerika. Wenn niedrigere Zinssätze Brasiliens Aussichten verbesserten, so argumentierte er, sollte die Währung stärker statt schwächer werden.

Anstatt Resendes Plan zu befürworten oder abzulehnen, sagte Cochrane, er ziehe koordinierte fiskalische, geldpolitische und mikroökonomische Reformen vor und verwies auf die Reformpakete der 1990er-Jahre. Wachstumsorientierte Reformen hält er für besonders wichtig. Obwohl er an zentralen Elementen Zweifel äußerte, lobte er Resendes Argumentation als schlüssig und differenzierter als ein schlichtes Plädoyer für niedrigere Zinssätze.

Quellen: Folha Mercado.