L’economista di Stanford John Cochrane afferma che la proposta di André Lara Resende di abbassare drasticamente il tasso d’interesse di riferimento del Brasile non ha precedenti storici. Cochrane ha definito il piano sofisticato e intrigante, avvertendo però che si avventura in un territorio teorico mai sperimentato.
Resende, uno degli architetti del Piano Real brasiliano, sostiene che a guidare le difficoltà fiscali del Paese siano gli elevati pagamenti degli interessi, e non la spesa pubblica primaria. La sua proposta prevede che un Consiglio nazionale fiscale e monetario stabilisca un intervallo obiettivo per il tasso Selic, attualmente al 13,75%, compreso tra l’obiettivo d’inflazione del 3% e la crescita potenziale del PIL nominale del 5,5%.
In base al piano, la banca centrale ridurrebbe gradualmente il tasso fino a circa il 7,5% nell’arco di 12 mesi. Il Brasile utilizzerebbe inoltre le proprie riserve internazionali per limitare la pressione sul real. Resende sostiene che tassi d’interesse molto elevati possano contribuire essi stessi all’inflazione e che abbassare il tasso di riferimento non creerebbe necessariamente ulteriori pressioni inflazionistiche.
Martedì Cochrane ha risposto alla proposta sul suo blog, The Grumpy Economist. Ha osservato che esistono precedenti di pacchetti di riforme che riducono l’inflazione, il debito e i tassi d’interesse, ma ha affermato che questi risultati si sono verificati insieme. Ciò non dimostra che Resende abbia torto, ha scritto Cochrane; significa che la proposta non è stata sperimentata isolatamente.
Una parte centrale dell’argomentazione di Resende si basa sulla teoria fiscale del livello dei prezzi di Cochrane, secondo cui è la politica fiscale, e non soltanto quella monetaria, a determinare l’inflazione. Resende propone anche di fissare obiettivi fiscali e monetari per cinque anni e di usare le riserve internazionali per difendere la valuta dopo i tagli dei tassi d’interesse.
Cochrane dubita che le misure fiscali siano sufficienti. Ha accolto con favore l’idea di semplificare entrate e spese, ma ha messo in dubbio che gli obiettivi pluriennali possano reggere nella pratica. Perché il meccanismo funzioni, ha affermato, i mercati dovrebbero credere che il governo realizzerà avanzi futuri: un impegno che dipende più da istituzioni solide nel tempo che dai soli obiettivi.
Ha anche messo in dubbio che il governo lascerebbe intatto un importo equivalente a circa l’8% del PIL, chiedendosi se il Brasile eviterebbe davvero di spendere di più o di riscuotere meno imposte. Come possibile esempio istituzionale, ha citato il freno al debito sancito dalla Costituzione svizzera, osservando che le famiglie svizzere sono particolarmente propense al risparmio.
Cochrane dubita inoltre del piano di utilizzare le riserve per frenare il deprezzamento del real, citando la lunga storia latinoamericana di difese valutarie in gran parte fallimentari. Se i tassi d’interesse più bassi migliorano le prospettive del Brasile, ha sostenuto, la valuta dovrebbe rafforzarsi anziché indebolirsi.
Invece di approvare o respingere il piano di Resende, Cochrane ha detto di preferire riforme fiscali, monetarie e microeconomiche coordinate, richiamando i pacchetti di riforme degli anni Novanta. Considera particolarmente importanti le riforme orientate alla crescita. Pur sollevando dubbi su elementi fondamentali, ha elogiato l’argomentazione di Resende, definendola coerente e più sfumata di una semplice tesi a favore di tassi d’interesse più bassi.
Fonti: Folha Mercado.