O economista de Stanford John Cochrane afirma que a proposta de André Lara Resende para reduzir acentuadamente a taxa básica de juros do Brasil não tem precedentes históricos. Cochrane chamou o plano de sofisticado e intrigante, mas advertiu que ele se aventura em um terreno teórico que nunca foi testado.

Resende, um dos arquitetos do Plano Real do Brasil, argumenta que os elevados pagamentos de juros — e não os gastos públicos primários — estão impulsionando as dificuldades fiscais do país. Sua proposta prevê que um Conselho Fiscal e Monetário Nacional estabeleça uma faixa-meta para a taxa Selic, atualmente em 13,75%, entre a meta de inflação de 3% e o crescimento nominal potencial do PIB, de 5,5%.

De acordo com o plano, o Banco Central reduziria gradualmente a taxa para cerca de 7,5% ao longo de 12 meses. O Brasil também usaria suas reservas internacionais para limitar a pressão sobre o real. Resende argumenta que taxas de juros muito elevadas podem, por si só, contribuir para a inflação e que reduzir a taxa básica não necessariamente criaria pressão inflacionária adicional.

Cochrane respondeu à proposta na terça-feira, em seu blog, The Grumpy Economist. Ele observou que há precedentes de pacotes de reformas que reduzem a inflação, a dívida e as taxas de juros, mas afirmou que esses resultados ocorreram em conjunto. Isso não prova que Resende esteja errado, escreveu Cochrane; significa que a proposta não foi testada isoladamente.

Uma parte central do argumento de Resende se baseia na teoria fiscal do nível de preços de Cochrane, segundo a qual a política fiscal, e não apenas a política monetária, determina a inflação. Resende também propõe estabelecer metas fiscais e monetárias para cinco anos e usar as reservas internacionais para defender a moeda após os cortes nas taxas de juros.

Cochrane é cético quanto à suficiência das medidas fiscais. Ele acolheu a ideia de simplificar receitas e despesas, mas questionou se metas plurianuais seriam mantidas na prática. Para que o mecanismo funcione, afirmou, os mercados precisariam acreditar que o governo geraria superávits futuros — um compromisso que depende mais de instituições duradouras do que apenas de metas.

Ele também questionou se o governo deixaria intocado um montante equivalente a cerca de 8% do PIB, perguntando se o Brasil realmente evitaria gastar mais ou arrecadar menos impostos. Como possível exemplo institucional, apontou o freio constitucional à dívida da Suíça, observando que as famílias suíças têm uma propensão incomum a poupar.

Cochrane também duvida do plano de usar reservas para conter a desvalorização do real, citando o longo histórico de defesas cambiais em grande parte malsucedidas na América Latina. Se taxas de juros mais baixas melhorarem as perspectivas do Brasil, argumentou, a moeda deveria se fortalecer, e não enfraquecer.

Em vez de endossar ou rejeitar o plano de Resende, Cochrane disse preferir reformas fiscais, monetárias e microeconômicas coordenadas, fazendo uma comparação com os pacotes de reformas da década de 1990. Ele considera especialmente importantes as reformas voltadas ao crescimento. Embora tenha expressado dúvidas sobre elementos centrais, elogiou o argumento de Resende como coerente e mais matizado do que uma defesa simples de taxas de juros mais baixas.

Fontes: Folha Mercado.