Selon un article de presse, le président Luiz Inácio Lula da Silva pourrait discuter d’une proposition de l’économiste André Lara Resende visant à réduire le taux de référence Selic du Brésil grâce à un nouveau cadre associant les politiques budgétaire et monétaire. Cette idée a déjà suscité l’inquiétude des acteurs des marchés financiers, alors que les pressions s’accentuent pour que le futur gouvernement de Lula présente un plan budgétaire crédible.
Lara Resende, l’un des architectes du plan Real brésilien, a soutenu dans un article publié fin septembre que les taux d’intérêt élevés — et non les dépenses primaires de l’État — sont le principal facteur de la pression budgétaire du pays. Selon lui, le coût du service de la dette publique augmente plus rapidement que la capacité de l’économie à créer de la richesse.
La dette brute du Brésil s’élève à 82,5 % du PIB, soit 10 900 milliards de réaux, son niveau le plus élevé depuis 2021. Lara Resende calcule qu’avec un coût moyen de la dette de 12,68 % par an, les charges d’intérêt ajoutent environ 1 400 milliards de réaux par an, soit l’équivalent de 10,5 % du PIB. Il compare ce chiffre à un solde primaire estimé à moins 0,4 % du PIB, selon une projection du Fonds monétaire international.
Sa proposition prévoit la création d’un Conseil national budgétaire et monétaire chargé de fixer des objectifs communs sur une période de quatre à cinq ans. La Banque centrale s’engagerait à maintenir le Selic entre l’objectif d’inflation de 3 % et la croissance nominale potentielle du PIB, estimée à environ 5,5 %. Dans un premier temps, le taux serait progressivement ramené à 7,5 % sur 12 mois, avec une marge de sécurité de deux points de pourcentage par rapport à la croissance potentielle du PIB.
Lara Resende reconnaît qu’une baisse initiale des taux pourrait entraîner une hausse de l’inflation, notamment si des sorties de capitaux affaiblissaient la monnaie. Il propose d’utiliser les réserves de change de la Banque centrale, estimées à 350 milliards de dollars, pour contrer ces pressions.
Selon le chroniqueur Lauro Jardim, du journal O Globo, une rencontre entre Lula et Lara Resende pourrait avoir lieu la semaine prochaine. Toutefois, deux membres de l’équipe économique ont déclaré à Folha qu’aucune rencontre de ce type n’était officiellement prévue. Ils ont indiqué que Lula entendait consulter différentes personnes aux opinions divergentes sur les politiques budgétaire et monétaire, et que Lara Resende faisait partie des plusieurs économistes qui se sont proposés pour apporter leur contribution.
La possibilité que la proposition soit présentée à Lula a inquiété les investisseurs. Deux dirigeants de grandes banques, s’exprimant sous couvert d’anonymat, ont déclaré qu’un plafonnement du Selic et la création d’un conseil commun chargé des politiques budgétaire et monétaire pourraient détériorer la situation des marchés. Ils estiment que les taux d’intérêt élevés au Brésil résultent d’un manque de crédibilité budgétaire, et non qu’ils en sont la cause, et qu’une baisse décidée politiquement sans ancrage crédible pourrait entraîner une domination budgétaire, des anticipations volatiles et une incertitude accrue pour les investissements.
Les dirigeants des banques ont également averti qu’un nouveau conseil pourrait compromettre l’autonomie de la Banque centrale en faisant des taux d’intérêt un outil au service du coût de la dette plutôt que de l’objectif d’inflation. Ils ont ajouté que l’utilisation des réserves pour contrer la dépréciation de la monnaie dans un tel scénario pourrait se révéler inefficace.
L’économiste Sérgio Vale a déclaré qu’une baisse des taux imposée par décret avait déjà été tentée en 2012 et avait détérioré les anticipations, l’inflation atteignant alors le plafond de 6,5 %. Selon lui, une baisse des taux dans les années à venir nécessiterait un effort budgétaire. Il a notamment cité les taux d’intérêt élevés aux États-Unis, la détérioration du solde budgétaire et les importantes mesures de relance budgétaire comme autant d’obstacles.
Marcos Mendes, chercheur associé à Insper, s’est également demandé si la proposition pouvait fonctionner sans ajustement budgétaire structurel. Il a estimé que la difficulté à réaliser un tel ajustement est au cœur du problème et que, s’il était mené à bien, il n’y aurait aucun problème monétaire ou de taux d’intérêt à résoudre.
Sources: Folha Mercado.