Lara Resendes Vorschlag, den brasilianischen Selic-Leitzins zu deckeln, weckt Lulas Interesse und verunsichert die Märkte

Ein Vorschlag des Ökonomen André Lara Resende, den brasilianischen Leitzins Selic mithilfe eines neuen Rahmens zu senken, der Fiskal- und Geldpolitik miteinander verknüpft, könnte laut einem Bericht mit Präsident Luiz Inácio Lula da Silva erörtert werden. Die Idee hat bei den Teilnehmern der Finanzmärkte bereits Besorgnis ausgelöst, während der Druck auf Lulas künftige Regierung wächst, einen glaubwürdigen Fiskalplan vorzulegen.

Lara Resende, einer der Architekten des brasilianischen Real-Plans, argumentierte in einem Ende September veröffentlichten Artikel, dass hohe Zinsen – und nicht die Primärausgaben des Staates – der Haupttreiber der fiskalischen Belastungen des Landes seien. Seiner Ansicht nach wächst der Schuldendienst schneller als die Fähigkeit der Wirtschaft, Wohlstand zu schaffen.

Brasiliens Bruttoverschuldung liegt bei 82,5 % des BIP beziehungsweise 10,9 Billionen Reais und damit auf dem höchsten Stand seit 2021. Lara Resende berechnet, dass die Zinskosten bei durchschnittlichen Schuldenkosten von 12,68 % pro Jahr jährlich etwa 1,4 Billionen Reais ausmachen, was 10,5 % des BIP entspricht. Dem stellt er einen geschätzten Primärsaldo von minus 0,4 % des BIP gegenüber, der auf einer Prognose des Internationalen Währungsfonds beruht.

Sein Vorschlag sieht die Einrichtung eines Nationalen Fiskal- und Währungsrats vor, der gemeinsame Ziele für einen Zeitraum von vier bis fünf Jahren festlegen soll. Die Zentralbank würde sich verpflichten, den Selic zwischen dem Inflationsziel von 3 % und dem geschätzten nominalen Potenzialwachstum des BIP von etwa 5,5 % zu halten. Als ersten Schritt würde der Zinssatz über zwölf Monate schrittweise auf 7,5 % gesenkt, wobei gegenüber dem potenziellen BIP-Wachstum ein Sicherheitspuffer von zwei Prozentpunkten eingehalten würde.

Lara Resende räumt ein, dass eine anfängliche Zinssenkung einen Inflationsanstieg auslösen könnte, insbesondere wenn Kapitalabflüsse die Währung schwächen. Um diesem Druck entgegenzuwirken, schlägt er vor, die Devisenreserven der Zentralbank einzusetzen, die auf 350 Milliarden US-Dollar geschätzt werden.

Laut dem Kolumnisten Lauro Jardim von O Globo könnte ein Treffen zwischen Lula und Lara Resende nächste Woche stattfinden. Zwei Mitglieder des Wirtschaftsteams sagten Folha jedoch, dass es keinen formellen Plan für ein solches Treffen gebe. Lula wolle sich die Ansichten verschiedener Personen mit unterschiedlichen Auffassungen zur Fiskal- und Geldpolitik anhören, und Lara Resende sei einer von mehreren Ökonomen, die angeboten hätten, einen Beitrag zu leisten.

Die Möglichkeit, dass der Vorschlag Lula vorgelegt wird, hat Anleger verunsichert. Zwei Führungskräfte großer Banken erklärten anonym, eine Obergrenze für den Selic und ein gemeinsamer Rat für Fiskal- und Geldpolitik könnten die Lage an den Märkten verschlechtern. Sie argumentieren, Brasiliens hohe Zinsen seien auf mangelnde fiskalische Glaubwürdigkeit zurückzuführen und nicht deren Ursache. Eine politisch beschlossene Zinssenkung ohne glaubwürdigen Anker könne zu fiskalischer Dominanz, volatilen Erwartungen und größerer Investitionsunsicherheit führen.

Die Bankmanager warnten außerdem, ein neuer Rat könnte die Autonomie der Zentralbank untergraben, indem er die Zinssätze eher an den Kosten des Schuldendienstes als am Inflationsziel ausrichte. Sie sagten, der Einsatz von Reserven, um in einem solchen Szenario einer Währungsabwertung entgegenzuwirken, könnte sich als wirkungslos erweisen.

Der Ökonom Sérgio Vale sagte, der Versuch, die Zinsen per Dekret zu senken, sei 2012 unternommen worden und habe die Erwartungen verschlechtert; die Inflation habe damals die Obergrenze von 6,5 % erreicht. Er argumentierte, niedrigere Zinsen in den kommenden Jahren würden fiskalische Anstrengungen erfordern. Die hohen US-Zinsen, ein sich verschlechternder Haushaltssaldo und umfangreiche fiskalische Impulse seien dabei Hindernisse.

Auch Marcos Mendes, assoziierter Forscher am Insper, bezweifelte, dass der Vorschlag ohne eine strukturelle fiskalische Anpassung funktionieren könne. Er argumentierte, die Schwierigkeit, eine solche Anpassung zu erreichen, sei ein zentraler Teil des Problems. Gelinge sie, gebe es kein geldpolitisches oder zinsbezogenes Problem mehr, das gelöst werden müsse.

Quellen: Folha Mercado.