L’économiste Monica de Bolle estime que les marchés financiers brésiliens et le gouvernement interprètent de manière sélective la proposition d’André Lara Resende visant à abaisser le taux directeur Selic, en se concentrant sur les aspects qui servent leurs intérêts. De Bolle est chercheuse principale au Peterson Institute for International Economics, à Washington.
Dans un article publié sur son site Internet le 25 septembre, Lara Resende, l’un des architectes du Plan Real brésilien, a soutenu que le principal problème de la dette publique résidait dans le montant élevé des paiements d’intérêts, et non dans le solde budgétaire primaire. Il a proposé que la Banque centrale réduise progressivement le Selic sur une période d’environ 12 mois, pour le ramener à quelque 7,5 % par an. Cette proposition a retenu l’attention alors que des informations faisaient état d’une rencontre prévue avec le président Luiz Inácio Lula da Silva et que des personnalités proches du gouvernement saluaient ses idées.
De Bolle a déclaré que Lara Resende ne préconisait pas de réduire les taux d’intérêt de force, une méthode qui, selon elle, ne fonctionne pas. Elle a fait remarquer que son article appelle aussi à des efforts pour assainir les finances publiques. À ses yeux, cette proposition remet au centre du débat une question que le Brésil évite depuis des décennies : la nécessité de réduire l’indexation dans l’économie.
Une partie de la dette publique brésilienne est indexée sur le Selic ; les dépenses publiques augmentent donc immédiatement lorsque la Banque centrale relève les taux. De Bolle a expliqué que ce mécanisme permet de comprendre l’argument de Lara Resende selon lequel des taux d’intérêt élevés peuvent également alimenter l’inflation. L’augmentation de la dette publique peut accroître la prime de risque, déstabiliser le taux de change et affaiblir le real, ce qui accentue les pressions inflationnistes.
De Bolle a qualifié la modification proposée de l’indexation de la dette de forme de restructuration, même si elle était menée à titre volontaire. S’appuyant sur son expérience des restructurations de la dette de l’Argentine et de l’Uruguay au Fonds monétaire international dans les années 2000, elle a indiqué qu’une telle opération nécessiterait un ajustement budgétaire. Elle exigerait aussi une communication claire ainsi qu’une coordination des politiques monétaire, budgétaire et extérieure afin de limiter le risque de fuite des capitaux.
Selon De Bolle, cette préoccupation explique notamment pourquoi Lara Resende propose d’utiliser les réserves internationales du Brésil pour contenir la dépréciation du real. Elle a décrit ces réserves comme un important amortisseur dans un monde volatil.
Elle a également exprimé des réserves quant à la création d’un conseil chargé de coordonner les politiques budgétaire et monétaire. Si cette idée peut sembler pertinente en théorie, elle serait difficile à mettre en œuvre, a-t-elle déclaré, car la politique budgétaire ne relève pas uniquement du gouvernement fédéral, mais aussi des États, des municipalités et des entreprises publiques.
Sources: Folha Mercado.