L’économie espagnole a progressé de 0,6 % au troisième trimestre, égalant presque la performance du trimestre précédent et dépassant celle des autres grandes économies européennes. Ce résultat est intervenu malgré la crise prolongée au Moyen-Orient, même si les signes d’un ralentissement et la persistance de l’inflation assombrissent les perspectives.

La consommation publique et le tourisme ont représenté ensemble exactement la moitié de la croissance du trimestre. Ces deux sources d’élan sont confrontées à des contraintes. Maintenir une hausse aussi rapide des dépenses publiques courantes sans augmentation des recettes pourrait creuser le déficit et accroître la dépendance à l’égard de marchés financiers de plus en plus prudents.

Le tourisme est également confronté à une saturation croissante. Les pressions exercées sur les infrastructures figurent parmi les principales préoccupations, notamment après des années de maintenance insuffisante. La panne d’électricité survenue l’année dernière et les incidents graves ayant affecté le transport ferroviaire sont cités comme preuves de ces faiblesses.

L’inflation demeure un autre obstacle majeur. Les prix à la consommation ont augmenté de 4,9 % en octobre, selon le chiffre préliminaire, malgré les attentes selon lesquelles les réductions fiscales sur l’énergie contribueraient à atténuer les pressions sur les prix. L’inflation dans les services a dépassé 4 %, ce qui laisse penser que le retour à l’objectif de 2 % prendra du temps. Les entreprises tournées vers l’exportation sont contraintes de réduire leurs marges, tandis que les entreprises moins exposées à la concurrence peuvent augmenter les leurs.

L’expansion aura besoin de nouvelles sources de soutien si les dépenses publiques et le tourisme ralentissent. La consommation privée ne devrait pas pouvoir combler facilement le manque, car l’inflation a réduit le pouvoir d’achat des ménages. Jusqu’à présent, les familles ont absorbé la hausse du coût des produits alimentaires en puisant dans leur épargne, mais cette stratégie ne peut pas se poursuivre indéfiniment. L’investissement productif évolue globalement comme prévu, soutenu par les fonds européens restants, qui sont temporaires. L’investissement dans la construction semble plus solide, à condition de ne pas être freiné par des goulets d’étranglement ou des pénuries d’approvisionnement.

Le cycle actuel a diversifié la base de croissance de l’Espagne grâce à l’expansion des services non touristiques. La productivité s’est également améliorée, progressant à un rythme annuel proche de 0,5 %, soit entre un et deux dixièmes de point de plus qu’avant la pandémie. Toutefois, le modèle sous-jacent reste largement dépendant de l’augmentation du nombre de travailleurs, parallèlement à des salaires très bas. Cette dépendance à l’égard d’une main-d’œuvre croissante est de plus en plus difficile à concilier avec la pénurie de logements abordables.

Les données sur l’emploi du troisième trimestre constituent un avertissement supplémentaire. L’emploi total a continué d’augmenter, mais les recrutements dans le secteur public ont contrasté avec un recul de l’emploi dans le secteur privé, une première depuis la pandémie. La totalité des emplois nets créés au cours de la période est attribuable aux ressortissants étrangers et aux personnes ayant une double nationalité, tandis que l’emploi parmi les ressortissants espagnols a diminué de près de 150 000 personnes au cours du trimestre.

La vigueur de l’économie représente donc une occasion de contenir l’inflation et de réduire les déséquilibres, plutôt qu’une garantie que l’expansion puisse se poursuivre sans changement. Le ralentissement de la création d’emplois signalé par l’enquête sur la population active constitue l’une des indications les plus nettes que le cycle commence à s’essouffler.

Sources: El País Economía.