Der Investitionsschub, der für den Aufbau der Infrastruktur für künstliche Intelligenz nötig ist, könnte Unternehmen und die Gesamtwirtschaft erheblichen Risiken aussetzen, argumentiert Martin Wolf in einem Meinungsbeitrag. Die Sorge besteht nicht darin, dass KI ihre transformative Wirkung verlieren wird, sondern darin, dass der Investitionsboom schwer aufrechtzuerhalten sein könnte, wenn sich die erwarteten Renditen nicht einstellen.

Eine Studie von Stijn van Nieuwerburgh von der Columbia Business School schätzt, dass die US-Ausgaben für KI-Infrastruktur von 2025 bis 2032 durchschnittlich 3,6 % des Bruttoinlandsprodukts betragen werden. Damit lägen sie über den durchschnittlichen Anteilen, die von 1870 bis 1890 für Eisenbahnen und von 1956 bis 1973 für Autobahnen aufgewendet wurden. Laut der Studie wäre dies der größte jemals verzeichnete Investitionszyklus in einem einzelnen Sektor.

Die Investitionsausgaben von Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft und Oracle stiegen von 97 Milliarden Dollar im Jahr 2020 auf 416 Milliarden Dollar im Jahr 2025. Unternehmensprognosen beziffern den Wert für 2026 auf 801 Milliarden Dollar. Zwar erwirtschafteten die fünf Unternehmen 2025 weiterhin mehr operativen Cashflow, als sie für Investitionen ausgaben, doch dürfte sich das Verhältnis 2026 umkehren: Die prognostizierten Investitionen würden den operativen Cashflow um 93 Milliarden Dollar übersteigen; die Investitionsausgaben würden 113 % der erwirtschafteten Mittel erreichen.

Auch die Finanzierung des Rechenzentrumsbaus wird zunehmend komplexer. Neben Direktinvestitionen großer Cloud-Unternehmen errichten oder kaufen spezialisierte Entwickler, Immobilien- und Infrastrukturfonds sowie Private-Equity-Investoren Anlagen und vermieten Kapazitäten an große Technologiefirmen und andere Nutzer. Laut der Studie von van Nieuwerburgh macht öffentlich bewertete Fremdfinanzierung nur einen relativ kleinen Anteil der Finanzierung von Rechenzentren aus; größere Beträge stammen aus syndizierten Bankkrediten und privater Kreditvergabe, zu denen nur begrenzte öffentliche Informationen vorliegen.

Diese Struktur könnte Risiken weitergeben und verstärken, warnt die Studie. Eigentümer von Rechenzentren sind möglichen Konzentrationsrisiken bei Mietern und Nachfrage, rascher technologischer Veralterung sowie politischen oder betrieblichen Hindernissen für Projekte ausgesetzt. Außerdem ist der Sektor zunehmend verflochten: Chipentwickler, Cloud-Anbieter, Rechenzentrumsbetreiber und Infrastrukturinvestoren sind durch langfristige Verträge, strategische Investitionen und Finanzierungsvereinbarungen voneinander abhängig.

Der Investitionszyklus ist groß genug, um die Gesamtwirtschaft zu beeinflussen. Eine Studie der Federal Reserve ergab, dass Ausgaben für Computerausrüstung, Software und Rechenzentren im ersten Quartal im Vergleich zum Vorquartal mehr als einen Prozentpunkt zum annualisierten US-BIP-Wachstum beitrugen. Nettoimporte in diesen Kategorien glichen einen Teil dieses Beitrags aus.

Wolf weist außerdem auf Schwachstellen an den US-Aktienmärkten hin, an denen die sogenannten Magnificent Seven die Aktienkurse nach oben getrieben haben und die Bewertungen ein selten erreichtes Niveau aufweisen. Er merkt an, dass eine konjunkturbereinigte reale Gewinnrendite von 2,5 % nur knapp über dem aktuellen realen Zinssatz liegt. Um gerechtfertigt zu sein, wäre dafür ein ungewöhnlich starkes künftiges Gewinnwachstum erforderlich.

Vergangene, von neuen Technologien angetriebene Investitionsbooms endeten mitunter in Finanzkrisen. Wolf argumentiert, dass der potenzielle wirtschaftliche Schaden umso größer ist, je länger der KI-Investitionszyklus und die damit verbundene Finanztechnik andauern, wenn der Boom endet. Die jüngsten Markterschütterungen deuteten auf die Möglichkeit einer Abrechnung hin, schreibt er, behauptet jedoch nicht, dass KI selbst ihr transformatives Potenzial verlieren werde.

Quellen: Folha Mercado.